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　　财联社5月17日讯由中金公司与中信证券联合保荐IPO华润新能源于5月15日已注册生效 ，深交所历史最大规模IPO由此诞生
，也意味着A股全面注册制实施两年多后，主板市场有望迎来首单红筹企业回归。

　　本次IPO最受市场关注的亮点 ，当属华润新能源245亿元的拟募资规模
，该数值直接刷新深交所成立以来的IPO融资纪录 。在此之前，深市最大IPO融资纪录由金龙鱼保持 ，其融资额为141.11亿元，华润新能源此次募资规模实现大幅超越
。

　　作为设立于香港的红筹企业
，华润新能源的获批对于市场而言还有更重要的含义。红筹架构对跨境资本运作的便利性，此前已在科创板得到验证 ，从华润微 、中芯国际到百济神州
、华虹公司
，红筹企业回A的案例并不鲜见，但主板市场此前始终缺位 ，华润新能源的落地则补上了这块拼图 。若后续顺利挂牌
，其将成为注册制实施以来的首例以红筹方式回归A股主板上市的企业
。

　　注册生效后，华润新能源后续上市进程及挂牌表现持续受到市场关注。结合深交所审核问询内容来看 ，公司后续有两大核心关注点值得跟踪 。4月28日
，深交所曾下发问询，要求公司结合电力行业相关政策、可再生能源补贴政策 、弃风弃光率变动趋势、上网电价变动趋势
、募投项目产能消化及毛利率等情况 ，对期后业绩是否存在波动风险
，以及应对措施的有效性进行说明，不难看出 ，业绩稳定性将是评判华润新能源中长期发展能力的核心要素。

　　期后业绩是一方面，挂牌上市后
，华润新能源该如何与主营业务高度重叠，已于去年5月上市的华电新能同台竞技 ，是市场后续最直观的比较维度
。

　　利润已连续三年下滑
，期后业绩波动受关注

　　华润新能源的底色，从其股权架构便一目了然。公司由港股央企华润电力100%持股 ，穿透后实际控制人为中国华润有限公司
，是一家央企新能源平台 。2010年在香港注册成立后，公司始终锚定风电、光伏两大核心赛道 ，主营业务覆盖风力 、太阳能发电站的投资
、开发、运营与管理
。

　　华润新能源此次IPO拟募集资金245亿元
，这一募资规模刷新了深交所历史纪录，成为当前最大规模IPO。值得注意的是 ，公司未安排任何补充流动资金
，全部用于四大类项目，包括新能源基地项目 、多能互补一体化项目
、绿色生态发展综合利用项目、融合发展型新能源项目 。

　　细读招股书可见 ，监管上会对华润新能源的期后业绩是否稳定的担忧并非毫无根据，公司近三年的净利润连续下滑已释放出风险信号
。

　　2023年至2025年
，公司实现营业收入分别为205.12亿元 、228.74亿元
、229.09亿元，营收规模逐年扩大；但归母净利润却从82.8亿元、79.53亿元滑落至61.02亿元 ，呈现明显的增收不增利的态势。

　　进入2026年
，这一趋势仍在延续：一季度营收62.11亿元，同比微降2.81% ，而归母净利润16.17亿元
，同比大幅下滑31.07% 。公司预计上半年归母净利润区间为33亿元至38亿元，同比下降19.18%至29.81%
。

　　利润承压主要来源于三方面。一是受短期气候波动 、弃风弃光率变化及电价政策调整影响 ，上网电价及发电平均利用小时数同比回落
，售电收入增速放缓；二是公司风电
、光伏电站装机规模持续扩容，发电端成本相应增加；三是部分电站补贴计提事项调整 ，对发电收入产生影响 。

　　这种业绩波动或正是行业从补贴驱动转向市场驱动的必经阶段
。在补贴时代
，新能源运营商的盈利模型相对简单，装机规模决定补贴收入；而在平价时代 ，盈利模型变得更加复杂，考验的是企业资源获取能力、运营效率 、成本控制和电力市场化交易能力。头部企业的优势或正在于此
，当行业整体毛利率承压时，运营效率的差距会被放大 ，最终推动市场份额向龙头进一步集中 。

　　红筹回A的制度破冰
，注册制改革深化的又一注脚

　　华润新能源此次IPO最受资本市场关注的标签，莫过于“注册制下主板红筹回归第一股”。

　　回顾政策脉络 ，2018年3月国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》
，首次为红筹企业境内上市打开政策窗口；2023年2月A股全面实行注册制改革，市场普遍预期主板将吸引更多优质红筹企业回归；2022年底华泰证券即指出 ，全面注册制后主板对红筹企业的限制可能放开
。

　　在此之前
，2022年1月中国移动登陆上交所主板，成为“红筹公司A股主板上市第一股 ” ，但彼时主板IPO审核仍处于核准制范畴。华润新能源的注册生效
，标志着注册制改革在主板市场完成了对红筹企业的真正“接棒
” 。

　　更深层的意义在于，它为粤港澳大湾区企业回A提供了可复制的路径
。华润新能源是粤港澳大湾区企业以红筹形式回归深市的首单案例。对于深交所而言 ，吸引红筹企业落户，不仅意味着优质资产和增量资金
，更意味着市场制度与国际惯例的进一步接轨 。

　　新能源运营商“龙头时代”加速演进

　　华润新能源的A股上市，恰逢新能源行业格局深度重构的关键节点
。

　　在前几年补贴全面退坡后 ，行业经历了一轮洗牌。尾部企业没有了补贴
，因资源获取能力弱、运营效率低
、融资成本高等原因逐步退出，而头部企业凭借规模优势、央企背景和低融资成本 ，在资源竞争中占据绝对优势 。

　　“龙头时代 ”的加速
，在去年就已有所显现
。2025年5月16日，华电新能获得IPO注册批文；一年后 ，华润新能源也迎来注册生效
，两家央企新能源巨头前后脚登陆A股。不过，与华电新能相比 ，华润新能源的上市进程用时更短
，从受理到注册生效仅用14个月，且未像华电新能那样大幅削减募资规模 ，坚持了最初的245亿元融资方案 。

　　然而，龙头地位也并不意味着高枕无忧
。华润新能源上市后仍需直面多重挑战。其中
，最受市场关注的便是上会审核时被重点提及的期后业绩表现 。除此之外，在电力市场化改革持续深化的背景下 ，上网电价波动带来的风险 、可再生能源补贴回款周期较长的压力
，以及随着业务规模扩张可能出现的负债总额上升
、债务偿付压力加大等问题，都是公司未来需要重点应对的考验。

　　从更宏观的行业视角来看 ，华润新能源的A股上市
，承载的意义远超单一企业自身发展
。它不仅是注册制改革背景下，主板市场接纳红筹企业的“破冰
”之作 ，更成为新能源行业从“补贴时代”迈向“平价时代 ”的风向标。

　　新能源运营商的“龙头时代
”正在加速到来
，但龙头企业之间的同台较量，才刚刚拉开序幕 。

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（文章来源：财联社）